Мы проанализировали отчетность двух клубов и сравнили финансово-экономические параметры, включая фактор собственности. Вот, что получилось в итоге.

На поле противостояние двух лучших команд чемпионата состоится уже сегодня, но, на самом деле, финансовая битва между «Ювентусом» и «Интером» началась куда раньше. Можно даже сказать, что она никогда и не заканчивалась. С некоторых пор футбольные болельщики обоих клубов стали мериться не только голами и титулами, но и финансовой отчётностью, восхваляя собственную виртуозность и надсмехаясь над работой руководства клуба-соперника. Давайте попробуем беспристрастно ответить на следующий вопрос: у кого же финансовая ситуация хуже, у «Ювентуса» или «Интера»?

Речь идет о двух итальянских клубах, которые, особенно в последние пять лет, имеют самые лучшие показатели по оборотам в Серии А и в то же время тратят больше, чем все остальные, на пару расходуя 1,34 млрд евро. Их производственные циклы, ранее далекие друг от друга, в какой-то момент совпали, а затем вновь разошлись в разные стороны. «Интер», после неуклюжего периода правления Тохира, перешел под контроль Suning в 2016 году. Масштабные инвестиции и трансферные кампании высокого уровня, как в основу, так и в резерв (один только Конте обошелся более чем в 50 млн), позволили команде вернуться на европейскую арену, а бренду — вырасти в глобальном масштабе: больше доходов, но и расходы тоже возросли. Затем период пандемии коронавируса, неверные решения по диверсификации бизнеса и отказ пекинского правительства от инвестиций в футбол заставили семью Чжан кардинально изменить стратегию. Это сказалось не только на отсутствии рекапитализации, когда пришлось прибегать к альтернативным способам восстановления активов и финансов (переоценка бренда, новые облигации, макси-кредит от фонда Oaktree), но и в существенном отказе от доходов из Азии, которые давали разницу в сто миллионов.

В начале 2010-х годов «Ювентус» под руководством Андреа Аньелли начал и успешно завершил период восстановления от скандала «Кальчополи», выиграв подряд несколько чемпионских титулов, вернувшись в высшую лигу Европы и создав спортивную и экономическую борозду среди других итальянских клубов. Доминирование, продолжавшееся почти десять лет, прервалось, когда «бьянконери» попытались сократить расстояние до международной элиты. Приглашение Роналду (87 млн евро ежегодных расходов на зарплату и амортизацию) и не только, спазматическое использование торговли игроками в сочетании с чрезвычайной ситуацией, вызванной пандемией, и неудовлетворительные сезоны в Лиге чемпионов разрушили все планы клуба: от периода постоянной прибыли с 2014 по 2017 год до постоянно растущего клубного долга, с последующим расследованием бухгалтерии.

Всё это было предисловием, а как у клубов обстоят дела в настоящее время? Оба клуба приступили к реализации планов восстановления, но с разными стадиями. Первым этим занялся «Интер», поэтому вполне логично, что у «нерадзурри» сейчас клубные финансы находятся в более сбалансированном состоянии, если учитывать динамику «затраты-доходы». В период с 2020/21 по 2022/23 чистые операционные результаты изменились следующим образом: у «Интера» — с -246 до -140, далее до -85 млн, у «Ювентуса» — с -227 до -239, далее до -124 млн. В прошедшем сезоне миланский клуб зафиксировал меньшие убытки, несмотря на более низкие доходы от трансферного рынка (40 млн против 70 млн) и более высокие процентные расходы (40 против 17). Это говорит о том, что клубный менеджмент стал работать куда лучше.

У «Ювентуса» при пятидесятимиллионных доходах объём затрат на содержание команды составлял на сто с лишним миллионов евро больше: если сложить зарплату игроков и амортизацию, то «Юве» получает 401 миллион, а «Интер» — 287 миллион. В данном случае целесообразно будет обратиться к параметру «расширенная стоимость рабочей силы», который используется Федерацией футбола Италии для обеспечения финансово-экономического контроля клубов. Это соотношение между расширенными затратами на оплату труда (сумма заработной платы и амортизации) и оборотом, включающим доход от торговли игроками за вычетом расходов. Пороговое значение для сезона 2023/24 составляет 0,8. «Интер» едва укладывается в него: 317 млн разделить на 396 млн = те самые 0.8; а вот у «Ювентуса» этот показатель выше: 427 млн разделить на 450 млн = 0.95. Это говорит о том, что расходы «бьянконери» почти полностью поглощают доходы. Таким образом, бухгалтерская устойчивость остаётся за «Интером».

Как же обстоят дела с самим бизнесом? Кто работает лучше? Динамика остаётся за «Интером»: их доходы выросли за последние 10 лет на 137% (проти 61% у «бьянконери») и 37% за последние пять лет (против 9% у «Ювентуса»). Но, как мы уже говорили, речь идёт о непересекающихся циклах. В абсолютном выражении «Ювентус» всё же лидирует, у них доходы составляют 437 млн евро (у «Интера» — 386 млн), пусть дистанция между клубами и сократилась.

Анализируя тот самый «пирог» доходов, на первый план выходит умение туринцев правильно использовать свой бренд и выжимать из него максимальные плоды: коммерческие доходы (191 млн) превышают доходы от телевизионных прав (157 млн) и в два с половиной раза больше, чем у «нерадзурри» (74 млн). Кроме того, собственный стадион позволяет оптимизировать сопутствующую экономическую деятельность: в сезоне 2022/23, «Альянц Стэдиум», несмотря на вдвое меньшую среднюю посещаемость по сравнению с «Джузеппе Меаццой» и меньшее количество принимаемых матчей, принёс своему клубу 65 миллионов евро, что не намного меньше рекордных 79 миллионов у «Интера». Тут, кстати, важно уточнить, что из 4 из 65 миллионов приходятся на «нематчевые» мероприятия.

Перейдем к долгам — самому больному вопросу. Оба клуба имеют большие долги, особенно если сравнивать их с «Миланом». Рассмотрим ситуацию на 30 июня 2023 года. Общая сумма долгов за вычетом кредитов составляет 705 млн у «Интера» и 574 у «Ювентуса». Для того чтобы представить общую задолженность клуба, всегда лучше исключать валовую задолженность от кредитной, особенно для того, чтобы учесть соотношение долгов и кредитов с другими клубами на операции на трансферном рынке. Еще более значимым параметром является чистая финансовая задолженность, т.е. общая финансовая задолженность (перед банками, факторинговыми организациями, кредитным миром в целом, а также акционерами) за вычетом денежных средств. По состоянию на 30 июня 2023 года разница составляет сто миллионов евро: 437 против 340. Если отделить исключительно финансовые задолженности, то, по самым свежим данным на 30 сентября, у «Интера» их около 460 млн (из них 50 — перед акционерами), а у «Юве» — 400 млн. Клубы находятся почти на одном уровне, с одной большой разницей. У «нерадзурри» это облигации на 415 млн евро, срок погашения которых истекает в 2027 году, у «Ювентуса» — более разнообразное распределение: около 130 млн по факторингу (кредитные авансы), 55 млн по банковским кредитам, 35 млн по кредитам на «Континассу» и стадион (эту часть вообще можно назвать «добродетельным» долгом), почти 180 млн по облигациям, выпущенным во времена игры в клубе Роналду. Срок действия этих облигаций истекает в феврале 2024 года, и клуб не намерен выпускать новых: скоро объясним почему.

Если посмотреть на показатель ликвидности — параметр Федерации футбола Италии, который считают особенно важным, так как именно от него зависят тенденции трансферных окон — то «Интер» находится в гораздо более выгодном положении.

Показатель ликвидности, по сути, выражается отношением текущих активов к текущим обязательствам, причем за 12 месяцев. Разница между облигациями двух клубов заключается в сроках их погашения. При минимальном значении 0.6, у «Интера» этот показатель составляет 0.85, а у «Юве» — 0.24. В целом, однако, картина долгов «Ювентуса» выглядит менее обременённой, нежели у «нерадзурри». Доказательством тому служит еще один параметр — показатель задолженности, отражающий отношение общей суммы долгов (за вычетом оборотных активов) к доходам (включая баланс доходов и расходов от торговли игроками). Когда речь идет о долгах, абсолютные значения не особенно показательны: все должно рассматриваться сквозь призму оборотов клуба. Сами по себе долги нельзя рассматривать как абсолютное зло, напротив, долги являются вполне физиологичным состояним для тех, кто занимается бизнесом. Главное — это устойчивость долгов. Здесь пороговое значение, установленной Федерацией на сезон 2023/24 составляет 1.2, и этот параметр не готов соблюдать ни один клуб, но именно «Юве» максимально близок к этому (1.33), тогда как у «Интера» — 1.58. Что касается индекса платежеспособности, т.е. отношения общей суммы активов к общей сумме долгов, то у «Юве» он составляет 1.05 против 0.81 у «нерадзурри»: поскольку общая сумма активов превышает сумму долгов, «бьянконери» являются более платежеспособным клубом, то есть, способным выполнять собственные обязательства за счет имеющихся средств.

Так почему же «Юве», несмотря на более высокие бухгалтерские убытки (на 100 млн больше за последние пять лет), имеет лучшую картину по финансам и активам? Вот тут-то и раскрывается вся сущность размышлений о принципах собственности клубов. В период с 2019 по 2021 год акционеры «бьянконери» провели две рекапитализации на общую сумму 700 млн евро. И готовятся к третьей — на 200 млн евро, которая будет завершена в первые четыре месяца 2024 года. Полученные средства будут направлены, прежде всего, на сокращение долгов: именно поэтому облигации не будут рефинансированы. Exor, мажоритарный акционер с долей 63,8%, внесет 128 млн евро, из которых 80 млн евро уже выплачены в качестве аванса. Таким образом, только к концу 2019 года общая сумма влитых в казну «Ювентуса» средств составит 574 млн евро. Огромная масса капитала, ставшая возможной благодаря отличному состоянию семейного сейфа Элканнов-Аньелли.

С другой стороны, владельцы «Интера» были вынуждены перекрыть краны после начальной фазы экспансии и вливания 478 млн евро собственных средств на рубеже 2016-2018 годов. Чтобы удержать клуб, в мае 2021 года семья Чжан подписала с Oaktree через люксембургскую материнскую компанию кредит на 275 млн евро, периодически перечисляя часть средств в казну «нерадзурри». Дело в том, что в период с 2018/19 по 2022/23 вливания ограничивались лишь 126 млн евро против совокупных убытков в 622 млн евро. Suning укрылась от собственных обязательств благодаря переоценке бренда и отсрочке возмещения убытков, предоставленной антиковидными правилами. Тут будет правильным сказать, что кредит Oaktree ложится бременем не на «Интер», а на сам холдинг, но не менее верно и то, что Suning «перекинул» эти деньги на «нерадзурри» в виде акционерных кредитов под высокие проценты (от 8% до 11%), которые, пусть и не были взысканы, но в итоге утяжелили отчет о прибылях и убытках. Более того, в качестве гарантии операции на акции «нерадзурри» был наложен залог, связавший судьбу «Интера» с судьбой владельца: Чжан должен успеть рефинансировать кредит, чтобы не потерять компанию, поскольку у него нет денег на погашение кредита Oaktree (более 350 млн евро с учетом процентов), и он не намерен продавать «Интер» до того, как получит достаточную монетизацию. Дело в том, что по состоянию на 30 июня 2023 года консолидированный чистый капитал составлял -162 млн евро, в отличие от +42 млн евро у «Ювентуса». И, очевидно, коэффициент собственного капитала также был отрицательным, то есть соотношение между собственным капиталом и совокупными активами: -23% по сравнению с 5% у «Ювентуса».

Подведем итоги и резюмируем вышесказанное.

«Интер» демонстрирует лучшую динамику расходов и доходов, что подтверждается и в текущем сезоне: «нерадзурри» за счет экономии, прироста капитала и увеличения числа спонсоров еще больше сократят убытки, в то время как «бьянконери» ухудшат свои показатели, лишившись 90 млн евро доходов от еврокубков. Однако с финансовой и патримониальной точки зрения «Юве» находится в лучшем положении, в том числе и в свете нового решения об увеличении капитала.

«Трудно сказать, кто из клубов сейчас находится в худшем положении», — говорит Андреа Сартори, основатель и исполнительный директор Football Benchmark. — «Оперативное управление ставит «Интер» на первое место, втом числе и потому, что участие в Лиге чемпионов оказывает сильное влияние на отчётность, особенно для итальянских клубов. «Ювентус» находится в лучшей финансовой форме, учитывая также, что в случае с «нерадзурри» речь идет о косвенной стоимости долга перед Oaktree в виде процентов по акционерным кредитам. Последний аспект, который вряд ли улучшится в случае рефинансирования в текущих рыночных условиях».

Сартори также говорит об еще одном параметре — стоимости компании, которую рассчитывают специалисты Football Benchmark. Семь лет назад «Ювентус» стоил в два с лишним раза больше «Интера» (983 / 399 млн евро), на 1 января 2023 года разрыв сократился (1794 / 1258 млн евро) и в следующем году, как ожидается, дистанция станет еще меньше.

«У «нерадзурри» есть еще одно преимущество — более дорогой состав, который мы оцениваем в 624 млн со средним возрастом 28,9 лет против 478 млн со средним возрастом 27 лет у «Юве». Наличие в составе таких высококлассных игроков, как Лаутаро, с очень низкой остаточной стоимостью на балансе позволяет в случае необходимости реализовать важный прирост капитала. На втором плане остается разное восприятие двух клубов. Конечно, не следует упускать из виду способность и желание акционеров вкладывать деньги. Очевидно, что Exor куда сильнее, но семья Чжан вложила значительные средства до пандемии», — резюмирует Сартори.

С момента возвращения на должность тренера «Ювентуса», путь Массимилиано Аллегри стал одним из самых противоречивых. Ложная диатриба между эстетикой и эффективностью, счет 1:0 и «corto muso» — это лишь часть наследия, которое надолго останется в коллективном воображении даже после окончания текущего цикла.

Аллегри не любит говорить о статистике, он не из тех тренеров, которые слишком полагаются на неё. Куда больше он доверяет «истории», которую он время от времени выдаёт за прописную истину настоящего момента. Сколько раз за последние десять сезонов команда, пропустившая меньше всех мячей, не выигрывала чемпионат? Можете не сомневаться, Аллегри знает ответ на этот и многие другие подобные вопросы.

Любопытно, что в последние сезоны разговор о «Ювентусе» и его тренере часто переплетается со статистикой, которая используется в основном для того, чтобы попытаться подчеркнуть некое несоответствие между игрой команды и ее результатами. Почти год назад в этой статье Альфредо Джакоббе рассказывал о том, что в первых 17 матчах «Ювентус» при Аллегри наиграл на 8 сухих матчей, а в остальных пропустил лишь 7 мячей. Тогда «бьянконери» добились результатов, которые с точки зрения статистики граничили с мистикой, при этом оборонительные показатели не сказать, чтобы исключительными, да и, пожалуй, во многом даже достаточно посредственными. Спустя три тура команда пропустила сразу пять мячей в одном матче — против «Наполи».

Вот и сейчас, даже в первой части сезона вокруг «Ювентуса» существует множество сомнений, и возникает вопрос, не наблюдаем ли мы нечто подобное тому, что происходило в прошлом сезоне? Неужели «Ювентус» — это команда, которая все еще ходит по острию бритвы и рано или поздно за это поплатится?

Несколькими матчами ранее, после победы над «Фиорентиной» повсеместно начали распространяться графики от Лиги Серии А и телеканала DAZN, на которых выделялись следующие статистические данные: количество ударов (25 против 4 в пользу «Фиорентины») и владение мячом (у «Фиорентины» — 70%), что, казалось, подчеркивало идею о том, что «Ювентус» завоевал еще одну победу, которая совершенно не соответствовала игре команды Аллегри. В данном случае интерпретация цифр была в значительной степени лишь предлогом: разница в количестве ударов, нанесенных двумя командами, которая могла показаться огромной, на самом деле вылилась в очень похожий результат xG, что можно объяснить тем, что «Фиорентина» редко наносила действительно опасные удары, злоупотребляя игрой на флангах, в то время как «Ювентус» создал достаточно хорошие моменты при всей немногочисленности таких ситуаций.

Что говорит статистика о «Ювентусе» Аллегри?

Тут важно учитывать, что эта выборка состоит из 12 матчей Серии А. По данным статистики, на данный момент «Ювентус» занимает третье место в чемпионате по количеству создаваемых и пропускаемых xG (без учёта пенальти), а также имеет третью лучшую разницу по показателю npxG (показатель, прогнозирующий количество ожидаемых голов без учёта пенальти) в чемпионате, уступая лишь «Интеру» и «Наполи».

В отличие от прошлого сезона, в котором «Ювентус» пропускал меньше, чем предполагалось статистикой, в том числе благодаря прекрасной игре Щенсны и Перина, которые долгое время были лучшими в Серии А по показателю GSAA (процент сделанных сейвов относительно ожидаемого показателя сейвов). Сейчас Щенсны — пятый лучший вратарь чемпионата по этому показателю. Лучшим в этой категории является Ди Грегорио, второй — Янн Зоммер.

Таким образом, фактические показатели вполне соответствуют ожидаемым: 18 голов «Ювентуса» без пенальти были забиты с коэффициентом npxG 16,32, а 7 пропущенных — коэффициентом 8,08.

Одним из основных критических замечаний в адрес команды Аллегри является ее чрезмерная зависимость от «неактивных» мячей, и это правда, потому что если учитывать голы только с открытой игры, то «Ювентус» опустился бы на пятое место в Серии А, сравнявшись по этому показателю с «Миланом».

Из коэффициента 1,36 показателя npxG, созданного за 90 минут, 0,43 — почти треть — приходятся на стандартные положения, что достаточно много, если сравнивать с «Интером», «Наполи» и «Аталантой». В целом, однако, по сравнению с сезоном 2022/23 улучшились не только атакующие показатели — с 1,27 до 1,36 npxG, но и оборонительные — с 0,90 до 0,67 npxG пропущенных мячей.

Еще один очень важный статистический фактор для обороны — это коэффициент xG на наносимые соперником удары, который показывает то, как часто команда позволяет своему сопернику наносить удары по своим воротам. По этому показателю команда Аллегри имеет наилучшее значение в Серии А — 0,05 xG.

«Ювентус» наносит порядка 12 ударов за 12 минут, и это достаточно средний показатель по чемпионату, но при этом команда является третьей по количеству ударов из-за пределов штрафной — около 5 за игру, и это достаточно интересное соотношение. Оборонительная фаза «бьянконери» достаточно эффективна и вынуждает соперника наносить авантюрные удары, как правило, не особо опасные для вратаря.

Как «Ювентус» наращивает свою эффективность

Эти данные дают представление об уровне эффективности игры команды, но практически ничего не говорят о том, как игра строится. Для этого необходимо обратиться к области статистики, которая определяет игровой стиль команды. По аналогии с прошлым сезоном «Ювентус» имеет средние и даже низкие показатели по большинству критериев, относящихся к владению мячом (% владения, касания мяча в последней трети поля) и прессингу (прессинг, контрпрессинг, PPDA (показатель интенсивности прессинга), процент передач, выполненных соперником).

Таким образом, цифры создают впечатление, что команда продолжает идти по пути, пройденному в прошлом сезоне, возможно, даже более экстремальному в некоторых аспектах.

У «Ювентуса» Аллегри есть точные и, безусловно, своеобразные характеристики для борьбы за высокие позиции, но по сравнению с прошлым сезоном статистика достаточно четко свидетельствует об улучшении общей эффективности команды, как в атаке, так и в обороне. Совокупно всё это, вероятно, не очень «вкусно» на вид, а также достаточно рискованно, чтобы определить это как путь для достижения конечного результата на сезон.

Ограниченный контроль мяча, хорошее умение создавать опасность для соперника при «неактивных» мячах, спорадический прессинг и длительные фазы позиционной обороны с очень низко посаженной средней линией команды — это, безусловно, выбор, который достаточно дорого обходится для игроков и оставляет им мало шансов на ошибки.

Одно из наиболее острых критических замечаний в адрес Аллегри в последние сезоны — разница между игрой команды и уровнем имеющегося состава, в частности, с неспособностью добиваться результата другими методами, которые тренер из Ливорно так и не смог реализовать. Прямо сейчас трудно понять, где заканчивается тренер Аллегри и в какой момент появится маска злодея, которую он создал для себя в последние годы, но нельзя полностью исключать, что прогрессирующие крайности и пресыщенность некоторыми решениями — это просто результат взвешенного тренерского анализа, проведенного тренером в отношении системы «Ювентуса». Не исключено, что Аллегри просто понял, что попытки найти правильное решение, более проактивное и менее реактивное, с имеющимися в его распоряжении игроками — это лишь повод для создания нестабильности и шаг назад в плане эффективности, пусть и сохраняя при этом некоторую «ущербность» в сравнении с более укомплектованными и/или организованными соперниками. Возможно именно поэтому он и решил работать на старых принципах, оттачивая их исполнение и эффективность.

Какой бы рискованной не была эта стратегия, значительно увеличивающая разрыв между максимальными и минимально возможными результатами, существует множество поводов, которые могли бы подтолкнуть Аллегри к желанию провести сезон на всю катушку, выбрав тот путь, который, по его мнению, даст наилучшие шансы на конкуренцию с нынешними соперниками.

Мы, наверное, никогда не узнаем, насколько такая крайность в подходе «Ювентуса» является результатом воли его тренера, или же это лишь естественное развитие текущей ситуации. В конце этого сезона, по прошествии трех лет, мы, вероятно, сможем подвести некоторые итоги, а уже в ближайшие недели некоторые матчи смогут дать нам ответ о том, чего примерно можно ожидать от второй половины сезона.